هشدار گلدمن و مورگان استنلی: بازار سهام حبابی است

خبرگزاری بلومبرگ در چهارم نوامبر ۲۰۲۵ گزارش داد که مدیران ارشد چند مؤسسه بزرگ مالی آمریکا از اصلاح بالقوه بیش از ده‌درصدی شاخص‌های سهام طی ۱۲ تا ۲۴ ماه آینده خبر داده‌اند. در حالی‌که سودآوری شرکت‌ها همچنان قوی است، مدیران مورگان استنلی، گلدمن ساکس، سیتادل و کپیتال گروپ هشدار داده‌اند که ارزیابی‌های بسیار بالا و ارزش‌گذاری‌های حبابی می‌تواند زمینه‌ساز عقب‌نشینی عادی و سالم بازار شود.

این هشدارها در همایش مالی برگزارشده توسط سازمان پولی هنگ‌کنگ (HKMA) بیان شد و بازتاب گسترده‌ای در میان سرمایه‌گذاران جهانی داشت. بازارهای آتی در ایالات متحده بلافاصله واکنش نشان دادند و شاخص Nasdaq 100 تا ۱/۴٪ افت کرد، در حالی‌که سهام Palantir پس از انتشار نتایج مالی، بیش از ۴٪ کاهش یافت.

 

دیدگاه مایک گیتلین از کپیتال گروپ

مایک گیتلین (Mike Gitlin)، مدیرعامل شرکت Capital Group که حدود ۳ تریلیون دلار دارایی را مدیریت می‌کند، گفت:

«سود شرکت‌ها هنوز قوی است، اما مشکل اصلی در قیمت‌گذاری‌هاست. اغلب سرمایه‌گذاران معتقدند بازار بین محدوده “منصفانه تا گران” است، نه بین “ارزان تا منصفانه”. همین تصویر را می‌توان در بازار اعتبار و اسپردهای بدهی نیز مشاهده کرد.»

به گفته او، بازار سهام در فازهای نهایی یک چرخه صعودی معمولاً دچار رفتارهای غیرمنطقی و هیجانی می‌شود. این شرایط در حالی دیده می‌شود که شاخص S&P 500 با نسبت قیمت به سود (P/E) معادل ۲۳ برابر درآمدهای پیش‌بینی‌شده معامله می‌شود، بالاتر از میانگین پنج‌ساله‌ی ۲۰ برابر. برای Nasdaq 100 نیز این نسبت به ۲۸ برابر رسیده که تقریباً معادل ۵۰٪ بیشتر از سال ۲۰۲۲ است.

 

دیدگاه‌های مشترک مورگان استنلی و گلدمن ساکس

تد پیک (Ted Pick)، مدیرعامل Morgan Stanley، اذعان کرد که بازارها «مسیر زیادی طی کرده‌اند» اما هنوز خطر خطای سیاستی (Policy Error) در آمریکا وجود دارد؛ زیرا عدم قطعیت ژئوپولیتیکی، از جمله روابط چین و آمریکا، می‌تواند مسیر آینده را پیچیده کند.

او افزود:

«بله، بازارها در نگاه اول گران به نظر می‌رسند، اما ریسک سیستماتیک احتمالاً کاهش یافته است. آنچه اهمیت بیشتری دارد، تمرکز بر عملکرد واقعی شرکت‌ها در سال ۲۰۲۶ است؛ جایی که شرکت‌های قوی متمایز خواهند شد و ضعیف‌ها عقب می‌مانند.»

به باور او، اصلاح ۱۰ تا ۱۵ درصدی بدون وقوع بحران کلان اقتصادی می‌تواند فرآیندی سالم و حتی مفید برای تعادل بازار باشد. به‌گفته‌ی پیک، این نوع اصلاح‌ها اجازه می‌دهد تا سرمایه‌گذاران دوباره ارزیابی کنند که کدام دارایی‌ها بیش از حد رشد کرده و کجا بازده تعدیل‌شده مورد انتظار است.

دیوید سولومون (David Solomon)، مدیرعامل گلدمن ساکس، نیز تأیید کرد که «ضریب‌های قیمتی شرکت‌های فناوری به‌طور کامل اشباع شده، اما این وضعیت در کل بازار صدق نمی‌کند». به گفته او، گلدمن هم‌اکنون به مشتریان خود توصیه می‌کند که در بازار باقی بمانند، پرتفوی خود را بازبینی کنند و از تلاش برای «زمان‌بندی بازار» خودداری ورزند.

سولومون معتقد است «اصلاح‌های قیمتی ۱۰ تا ۱۵ درصدی بخشی طبیعی از چرخه‌های مثبت بازار هستند و تأثیر معناداری بر جریان‌های سرمایه‌گذاری یا تخصیص بلندمدت ندارند».

 

نظر کن گریـفین از سیتادل

کن گریـفین (Ken Griffin)، مدیرعامل شرکت Citadel، بازار کنونی را «عمیقاً درون یک بازار گاوی» توصیف کرد و گفت:

«بازارها در دو نقطه بیشترین بی‌منطقی را بروز می‌دهند؛ یکی در اوج صعود و دیگری در اعماق رکود. اکنون ما در نقطه نخست قرار داریم.»

او هشدار داد که چنین شرایطی معمولاً پیش‌درآمد نوسانات شدیدتر و اصلاح‌های ناگهانی است، به‌ویژه وقتی سرمایه‌گذاران تازه‌وارد با ذهنیت “بازار همیشه بالا می‌رود” وارد می‌شوند.

 

تمرکز تازه بر سودآوری و تفکیک عملکرد شرکت‌ها

مدیران حاضر تأکید کردند که سال ۲۰۲۶ احتمالاً دوره‌ی پراکندگی شدید عملکرد شرکت‌ها خواهد بود. به بیان آن‌ها، دوران رشد همگن کل بازار سهام در حال پایان است و سرمایه‌گذاران باید میان سهام با بنیاد قوی و سود پایدار و شرکت‌های آسیب‌پذیر در برابر رکود تمایز قائل شوند.

بر این اساس، شاخص‌های وزنی مانند S&P 500 ممکن است در ظاهر مقاوم بمانند، اما بخش مهمی از شرکت‌های کوچک‌تر یا زیان‌ده قادر به حفظ ارزش فعلی خود نخواهند بود.

 

نشانه‌های حباب و واکنش اولیه بازار

نگرانی از ارزش‌گذاری بیش از حد، پس از رشد پی‌درپی شاخص‌های جهانی به رکوردهای تازه در سال ۲۰۲۵، شدت گرفته است. این رشد در حالی رخ داده که اقتصاد آمریکا با کندی رشد تولید ناخالص داخلی و تعطیلی‌های دولت فدرال روبه‌رو بوده است.

در معاملات سه‌شنبه، فیوچرز Nasdaq 100 نزدیک به ۱/۴٪ افت کرد و سهام‌ شاخصی چون Palantir Technologies پس از صعود تاریخی، در معاملات پس از ساعت رسمی بیش از ۴٪ کاهش یافت٬نشانه‌ای از شکنندگی ارزش‌گذاری‌های مبتنی بر هوش مصنوعی.

 

آیا رفتار بازار شبیه اواخر ۲۰۲۱ شده است؟

هشدار مدیران وال‌استریت در واقع نشانه‌ای از چرخش تدریجی ذهنیت سرمایه‌گذاران از رشد به حفظ سود است. از نگاه آن‌ها، چنین اصلاحی اگر در محدوده‌ی ۱۰ تا ۱۵ درصد باقی بماند، می‌تواند سلامت بازار را بازیابد و فرصت خرید تازه‌ای برای صندوق‌های بلندمدت ایجاد کند.

نسبت‌های بالای P/E و تمرکز سنگین نقدینگی در چند سهم فناوری (به‌ویژه در هوش مصنوعی و نیمه‌رساناها) یادآور رفتارهای اواخر سال ۲۰۲۱ است٬زمانی که بازار تحت فشار فدرال رزرو و شروع سیاست انقباضی دچار تعدیل شدید شد.

 

آیا S&P 500 تا محدوده ۴۳۰۰ عقب‌نشینی می‌کند؟

بر اساس گزارش بلومبرگ هم‌اکنون سه نشانه روشن از خطر اصلاح طبیعی بازار سهام آمریکا دیده می‌شود:

۱. ارزش‌گذاری‌های تاریخی (P/E بالای ۲۳ برای S&P و ۲۸ برای Nasdaq)

۲. تمرکز نقدینگی در سهام فناوری با رشد بیش از واقع

۳. هشدار همزمان مدیران ارشد مؤسسات بزرگ سرمایه‌گذاری

با توجه به این داده‌ها، پیش‌بینی FXPAY نشان می‌دهد شاخص S&P 500 می‌تواند تا محدوده ۴,۳۰۰ تا ۴,۵۰۰ واحد در افق میان‌مدت عقب‌نشینی داشته باشد، پیش از آن‌که چرخه رشد تازه‌ای از نیمه دوم ۲۰۲۶ آغاز شود.