یک تحلیلگر گزارش داد که هولدرهای بلندمدت در طول سه ماه اخیر ۳ میلیون و ۶۰ هزار بیتکوین انباشت کردهاند، اما برخی از سکههای قدیمیتر با ضرر به فروش میرسند.
گروه هولدرهای بلندمدت بیتکوین (LTH) بهطور پیوسته در حال گسترش است. به گفته اکسل آدلر جونیور (Axel Adler Jr.)، شاخصِ عرضه محققشده هولدرهای بلندمدت (LTH Realized Supply) از ۵ میلیون و ۲۶۰ هزار بیتکوین در ژانویه ۲۰۲۶، به ۸ میلیون و ۳۲۰ هزار بیتکوین تا ۱۶ آوریل افزایش یافته است. این آمار نشاندهنده افزوده شدن ۳ میلیون و ۶۰ هزار واحد در سه ماه گذشته و یک رشد سالانه در مقایسه با کف ۴ میلیون و ۳۵۰ هزار بیتکوین است.
این معیار، حجم کل بیتکوینهایی را که برای بیش از ۱۵۵ روز جابهجا نشدهاند، ردیابی میکند؛ جایی که این رشد تا حدودی ناشی از تبدیل شدن سکههای موجود به دسته بلندمدت از طریق عدم فعالیت (به جای خریدهای جدید) است.
افزایش بیسابقه عرضه در دست هولدرهای بلندمدت بیتکوین
در طول یک سال گذشته، این عرضه از ۴ میلیون و ۱۶۰ هزار به ۸ میلیون و ۳۲۰ هزار بیتکوین جهش کرد که نشاندهنده فشرده شدن عرضه نقدشونده (Liquid Supply) در بحبوحه تثبیت قیمت در حوالی ۷۶ هزار دلار است. با این حال، این موضوع به تنهایی تضمینکننده یک رالی قیمتی قریبالوقوع نیست. آدلر اظهار داشت که معکوس شدن روند عرضه محققشده بلندمدت به سمت پایین، به معنای بازگشت سکههای قدیمی به چرخه گردش است و به عنوان یک شاخص کلیدی از وخامت شرایط بازار عمل میکند.
برای درک بهتر این موضوع، باید بدانید که در طول اوج بازار نزولی در نوامبر ۲۰۲۲، این رقم پیش از آنکه به دلیل خرج شدن سکهها کاهش یابد، به ۱۵ میلیون و ۳۱۰ هزار بیتکوین رسیده بود.
در همین حال، شاخصِ حاشیه سود خروجیِ خرجشده هولدرهای بلندمدت بیتکوین (LTH SOPR) بر اساس میانگین متحرک ساده ۷ روزه، به زیر عدد ۱/۰ سقوط کرده و در حال حاضر برای پنجمین روز متوالی از ۱۲ آوریل در سطح ۰/۹۷۹ قرار دارد. این بدان معناست که هولدرهای بلندمدت در حال خرج کردن سکههای خود با ضرر هستند.
این اتفاق به دنبال افتهای مکرر به زیر آستانه خنثی (۱/۰) از فوریه ۲۰۲۶ رخ میدهد؛ از جمله یک سقوط عمیقتر به ۰/۷۹۸ در اواخر مارس تا اوایل آوریل که هفت روز طول کشید، و یک بازیابی کوتاه به بالای ۱/۰ از ۵ تا ۱۱ آوریل پیش از این لغزشِ اخیر.
آدلر توضیح داد که شاخص SOPR تنها سودآوری سکههای بلندمدتِ خرجشده را اندازهگیری میکند (نه کل این گروه را) و این افتهای کمعمق با بازیابی سریع در مقطع فعلی با دورههای تاریکِ بازار نزولی (مانند ۲۳۱ روز ماندن در زیر ۱/۰ در سال ۲۰۲۲ با کف ۰/۴۵، یا ۲۹۲ روز در سالهای ۲۰۱۸ تا ۲۰۱۹) بسیار متفاوت است.
او الگوی فعلی را به عنوان یک «فشار محلی» (Local Stress) و نه یک تسلیم کامل (Capitulation) توصیف کرد. اکنون تمام چشمها به این دوخته شده است که آیا SOPR بالاتر از کفهای ماه مارس حفظ میشود یا به سطوح پایینتر میشکند؛ بهویژه اگر این اتفاق همزمان با هرگونه چرخش نزولی در عرضه محققشده رخ دهد.
منطقه کمارزشگذاری تاریخی؛ آیا بیتکوین آماده صعود است؟
ترکیب این دو معیار به عنوان یک تصویرِ خنثی تا محتاطانه از بازار در نظر گرفته شده است. رشد عرضه محققشده هولدرهای بلندمدت، سیگنالی از گسترش این گروه و کاهش فعالیت عرضههای قدیمی است که یک پایه ساختاریِ مثبت را فراهم میکند، در حالی که سقوط تازه SOPR به زیر ۱/۰، فشار کوتاهمدت ناشی از فروشهای با ضرر را برجسته میسازد.
یک بازگشت سریع SOPR به بالای ۱/۰ به همراه ادامه رشد عرضه محققشده، تأیید میکند که این ضعف صرفاً یک رویداد گذرا بوده است. از سوی دیگر، ماندن طولانیمدت SOPR در زیر ۱/۰ با ثبت ضرر و همچنین کاهش عرضه محققشده، نشاندهنده تغییر جهت به سمت توزیع (فروش) سکههای قدیمی و تغییر رژیم بازار به حالت نزولی خواهد بود.
در همین راستا، شاخص ترکیبی بازار بیتکوین (BCMI) نیز به منطقه تاریخیِ کمارزشگذاریشده (Undervaluation) بین ۰/۲ تا ۰/۳ سقوط کرده است که اساساً نشاندهنده یک بازنشانیِ پس از اصلاح است. با معامله شدن بیتکوین در سطوح کمی بالاتر از ۷۶ هزار دلار، این چرخش (که آخرین بار در اوایل سال ۲۰۲۳ دیده شد) بر اساس این شاخص که ترکیبی از MVRV، NUPL، SOPR و شاخص ترس و طمع است، یک کمارزشگذاریِ اساسی به شمار میرود.
این الگو نشاندهنده یک فاز «انباشت ارزش» (Value-accumulation) است که در آن پتانسیل نزول در برابر پتانسیل صعود بلندمدت بسیار کاهش یافته است.
با تمام این تفاسیر، ادامه روند نزولی میانگین متحرک ۹۰ روزه هشدار میدهد که فشار فروش همچنان در بازار پابرجاست.
چشمانداز بازار بیتکوین؛ خروج دستهای ضعیف و رالی آینده
گزارش فوق یک تضاد جذاب و پارادوکسیکال را در رفتار معاملهگران بیتکوین به تصویر میکشد. از یک سو، اضافه شدن بیش از ۳ میلیون بیتکوین به دسته داراییهای بلندمدت نشان میدهد که بازیگران کلان، دستهای قدرتمند (Strong Hands) و نهنگها هیچ اعتنایی به نوسانات و ترسهای کوتاهمدت ندارند. آنها با دیدگاهی چندساله در حال قفل کردن عرضههای موجود در حوالی ۷۶ هزار دلار هستند که این امر، شناوری بیتکوین در صرافیها را به شدت کاهش میدهد.
اما از سوی دیگر، افت شاخص SOPR به زیر عدد ۱/۰ یک هشدار ظریف است. این شاخص فاش میکند آن دسته از هولدرهای بلندمدتی که در این مقطع تصمیم به خروج گرفتهاند، در حال فروش با ضرر هستند.
این رفتارِ هیجانی معمولاً متعلق به خریدارانی است که در سقفهای قیمتیِ ماههای گذشته وارد بازار شدهاند و اکنون با فرسایشی شدنِ روند، تسلیم شدهاند. در ادبیات بازارهای مالی، خروج این «دستهای ضعیف» (Weak Hands) همواره پیشنیاز یک رالی سالم و پایدار بوده است.
برای معاملهگران هوشمند، ترکیب کاهش چشمگیر عرضه در گردش با سقوط شاخص ترکیبی BCMI به منطقه «کمارزشگذاریِ تاریخی»، یک سیگنال قدرتمند است. ساختار کلی بازار نشان میدهد که به دلیل کمبود شدید سکه برای فروش، این فنرِ فشرده با اولین شوک تقاضا (مثلاً سیگنالهای انبساطی فدرال رزرو) با قدرتی مضاعف رها خواهد شد. در این مقطع زمانی، حفظ استراتژی انباشت (DCA) و دوری از معاملات اهرمدار، منطقیترین واکنش به این فشارهای محلی است.
