کاهش نرخ بهره فدرال رزرو؛ هشدار پاول برای دسامبر

در آخرین نشست فدرال رزرو، جروم پاول با اظهاراتی غیرمنتظره، فضای بازارهای جهانی را دچار شکاف تفسیری کرد. او با لحنی کم‌سابقه اعلام کرد :

      <<  کاهش مجدد نرخ بهره در دسامبر «قطعی نیست، بلکه بسیار دور از قطعیت است >>

این جمله کوتاه کافی بود تا بازده اوراق خزانه جهش کند، شاخص S&P500 بخش عمده‌ی رشد اولیه خود را از دست بدهد و دلار آمریکا به سمت تقویت محدود حرکت کند.

لحن پاول با نگاه تحلیل‌گران FXPay و بسیاری دیگر، به‌وضوح نشان‌دهنده‌ی جنگ فکری درون فدرال رزرو میان دو اردوگاه است.گروهی نگران رکود و ضعف اشتغال‌اند و گروهی دیگر همچنان تورم را تهدید اصلی می‌دانند.
این تضاد درحالی شدت گرفته که تعطیلی دولت فدرال از ابتدای اکتبر، عملاً دسترسی به داده‌های رسمی را قطع کرده و تصمیم‌گیری را مبهم‌تر از همیشه کرده است.

 

شکاف رای در FOMC؛ چرا بازار به هشدار پاول واکنش نشان داد

نشست اخیر با رأی ۱۰–۲ به کاهش ۲۵ واحد پایه‌ای نرخ‌ها (به محدوده ۳/۷۵٪ تا ۴/۰۰٪) همراه بود. اما اهمیت اصلی نه در نتیجه رأی، بلکه در دلیل اختلافات داخلی نهفته است؛ یکی از اعضا خواستار کاهش شدیدتر شد، در حالی که دیگری بر تثبیت نرخ تأکید داشت. چنین دوقطبی آشکار در درون کمیته از سال ۲۰۱۹ سابقه نداشته است.

پاول در سخنان خود، گرچه به کندی بازار کار و افزایش ریسک‌های استخدامی اشاره کرد، اما نگرانی اصلی او، ناپایداری داده‌ها بود. او تصریح کرد:

«در شرایطی که دسترسی به داده‌های دولتی متوقف شده، هر تصمیمی بدون تصویر کامل از اقتصاد گرفته می‌شود».

در چنین فضایی، هر عضو FOMC بر اساس شاخص‌های خصوصی و محلی تحلیل می‌کند — عاملی که منجر به برداشت‌های متناقض درباره مسیر اقتصاد شده است.

بر اساس گزارش بلومبرگ و تحلیل‌های Barclays، بازار پیش از جلسه، احتمال کاهش نرخ در دسامبر را نزدیک به ۹۵٪ برآورد می‌کرد، اما پس از اظهارات پاول به ۵۸٪ سقوط کرد. بازده اوراق ۱۰‌ساله نیز با جهش بیش از ۸ نقطه پایه دوباره به ۴٪ رسید ٬ بزرگ‌ترین افزایش روزانه از پنج ماه گذشته.

پاول در بخش دیگری از سخنانش به وضوح گفت که شاید وقت آن رسیده تا فدرال رزرو «دست‌کم یک چرخه» صبر کند. به نظر تحلیلگران اف ایکس پی این جمله، در واقع اعترافی غیررسمی به خستگی سیاست‌گذاران از تغییرات پیاپی نرخ بهره است.
در عین حال، او با اشاره به اخراج‌های محدود در شرکت‌هایی نظیر آمازون، جنرال‌موتورز و اپلاید متریالز افزود که «بازار کار هنوز سالم است، اما دیگر مثل قبل مقاوم نیست».

 

تحلیل نشست و موضع پاول

در برابر گروهی از اعضا که نگران افت اشتغال‌اند، جناحی دیگر (بیشتر اعضای‌هاوکیش) بر این باورند که تورم هنوز مهار نشده است. آخرین رقم ۳٪ در CPI سالانه نشان می‌دهد روند نزولی قیمت‌ها کندتر از پیش‌بینی‌هاست.

پاول اما جانب میانه را برگزید: او ضمن تأکید بر نقش سیاست پولی در حمایت از اشتغال گفت: «برخی معتقدند کاهش عرضه نیروی کار عامل اصلی کندی بازار است، اما من می‌گویم بخش تقاضا هم نقش دارد و ابزارهای ما می‌توانند به کار گرفته شوند». این جمله در تضاد مستقیم با نگاه سخت‌گیرانه‌ی سنتی فدرال رزرو بود و باعث شد گروهی از تحلیلگران از تغییر پارادایم موقت در رفتار بانک مرکزی سخن بگویند.

هم‌زمان، توقف انقباض ترازنامه از یکم دسامبر تأیید شد. این یعنی فدرال رزرو پس از کاهش ۲/۳ تریلیون دلاری دارایی‌هایش، سیاست QT را متوقف می‌کند و بخشی از بازپرداخت اوراق رهنی را به اسناد خزانه کوتاه‌مدت بازمی‌گرداند. این تصمیم، نوعی بیمه نقدینگی در برابر فشارهای بازار پول است و نشانه‌ی آشکار از چرخش محتاطانه به سمت تسهیل پایدارتر.

اما تضاد مأموریت داخلی فدرال رزرو، در سطح سیاسی نیز در حال التهاب است. دولت ترامپ به شکلی مداوم بر پاول فشار می‌آورد تا سرعت کاهش نرخ‌ها افزایش یابد. تحلیلگر RSM US LLP، جو بروسولاس هشدار داد که انتظار می‌رود مخالفت‌های درون FOMC تا ۲۰۲۶ روندی پایدار شود، به‌ویژه زمانی که کرسی ریاست پاول در ماه مه آن سال خالی و با گزینه‌ای نزدیک‌تر به کاخ سفید پر شود.

 

تحلیل تکنیکال دلار و بازارها پس از هشدار پاول

بازار سهام آمریکا درست پس از سخنان پاول، تغییر جهت داد. شاخص S&P500 که ابتدا رشد ملایمی را ثبت کرده بود، در نهایت تقریباً بدون تغییر (۰/۰۰٪-) بسته شد. این رفتار نشانه‌ای از کاهش هیجان داویش و بازگشت تقاضا به دارایی‌های امن بود.

در بازار اوراق، شکست سطح بازده ۴٪ در ۱۰‌ساله سیگنال روشنی از بازبینی انتظارات تورمی محسوب می‌شود. از دید تکنیکال، تا زمانی که بازده‌ها بالای ۳/۹۶٪ تثبیت شوند، احتمال برگشت نرخ‌ها در جلسات بعدی پایین است. این موضوع معمولاً به نفع دلار و به ضرر طلا و بازارهای نوظهور عمل می‌کند.

شاخص دلار (DXY) اکنون در محدوده ۹۸/۹۳۸ شناور است و در صورتی که بازده واقعی اوراق تثبیت شود، می‌تواند به ۹۹/۲۰ و سپس ۹۹/۸۵ برسد. با این حال، شکست حمایت ۹۸/۵۰ مسیر نزول تا ۹۸/۰۰ را فعال می‌کند. از نظر ما، هر دو سطح در کوتاه‌مدت فعال خواهند بود و بازار پیش از داده‌های تورمی ماه نوامبر در حالت نوسانی باقی می‌ماند.

 

جنگ فکری در فدرال رزرو؛ نبرد داخلی میان تورم و اشتغال

هشدار پاول در حقیقت بیش از آنکه پیام اقتصادی باشد، پیامی مدیریتی و داخلی است. او سعی دارد بر دو جبهه کنترل اعمال کند:

• نخست مهار بازارهایی که بیش از حد انتظار داویش شده‌اند،
• دوم ایجاد وحدت در FOMC تا پیش از نشست دسامبر که احتمالاً یکی از چالش‌برانگیزترین جلسات دوران او خواهد بود.

در فضای درونی بانک مرکزی، شکاف میان اعضا در حال افزایش است. گروه‌ها به وضوح در دو محور اشتغال و تورم تقسیم شده‌اند.

به گفته برخی منابع نزدیک به نشست ، بحث‌های داخلی آن‌قدر داغ بوده که بخش از زمان جلسه تمدید شد. این نخستین بار از سال ۲۰۱۹ است که در سه جلسه پیاپی، آرای مخالف دوطرفه (برای افزایش یا کاهش بیشتر) ثبت می‌شود.

 

سناریوهای محتمل برای نشست دسامبر

سناریوی نخست (محتمل‌تر از نگاه FXPAY): توقف موقت چرخه کاهش نرخ. در این حالت فدرال رزرو منتظر داده‌های واقعی پس از پایان تعطیلی دولت می‌ماند. این تصمیم باعث تثبیت دلار و حفظ بازده‌ها نزدیک به سطح فعلی می‌شود.

سناریوی دوم (باحتمال متوسط): در صورت انتشار داده‌های ضعیف اشتغال یا کاهش مجدد تورم، ممکن است فدرال رزرو یک کاهش دیگر را اعمال کند، اما پاول تلاش خواهد کرد آن را «آخرین کاهش در چرخه فعلی» معرفی کند تا انتظارات داویش کنترل شود.

سناریوی سوم (بااحتمال پایین‌تر اما پرریسک): در اثر فشار سیاسی دولت ترامپ و تمایل بازار به تسهیل شدیدتر، فدرال رزرو تسلیم شود و نرخ را تا محدوده ۳/۵۰٪ پایین ببرد. در این صورت بازده اوراق بلندمدت افت کرده، اونس طلا دوباره اوج می‌گیرد و شاخص دلار زیر سطح ۹۸/۰۰ قرار می‌گیرد.

 

بهترین رویکرد برای دلار و S&P500 چیست؟

سیاست پولی آمریکا وارد مرحله‌ی «گذار مدیریتی» شده است ٬ نه کاملاً انبساطی و نه انقباضی.در چنین فضایی، بهترین راهبرد بازارها، رفتار خنثی تا نیمه‌صعودی برای دلار و تثبیت جانبی S&P500 تلقی می‌شود.

توقف QT تا اول دسامبر احتمالاً از نقدینگی بازارهای ریسکی حمایت می‌کند، اما اگر پاول بر تأخیر در کاهش بعدی پافشاری کند، مسیر رشد سهام محدود خواهد بود.

فدرال رزرو در مقطع حساسی از تناقض‌های داخلی و فشار سیاسی قرار گرفته است. سخنان پاول نه‌تنها از اختلاف درون FOMC پرده برداشت، بلکه نشان داد بانک مرکزی فعلاً آمادگی ندارد به سرعت به مسیر کاهش نرخ ادامه دهد. بازارها نیز این پیام را دریافت کردند: دوره‌ی «اطمینان از کاهش پشت‌سر‌هم» به پایان رسیده است.